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债券投资者权益保护教育
广东长实通信科技有限公司    2017/12/13 12:29:12

一、案例概述、风险启示

(一)C公司付息违约和终止上市风险处置案例

C公司主营业务为生产和销售单晶硅和多晶硅太阳能电池组件,注册地为S市,实际控制人为N。公司于2010年11月X日在交易所上市。2012年3月,公司发行了10亿元存续期为5年、附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权的公司债(以下简称“11C债”),发行利率为8.98%,每年的3月X日为债券付息日。2014年3月X日,公司发布公告,无法按期全额支付第二期债券利息已构成实质性违约,引发国内外市场、媒体的高度关注,打破了刚性兑付的预期。

1、风险事件成因

(1)全球光伏行业陷入低谷,国内光伏企业内忧外患

2011年下半年至2013年,全球光伏行业均步入急速下行的状态,作为两头在外(设备、原料和市场在外)的中国光伏企业更是内忧外患,从曾经的辉煌跌入低谷。从外因来看,美国市场的“双反”已对中国光伏业形成巨大的冲击,欧洲市场此前的“双反”调查及萎靡经济下薄弱的需求更是给中国光伏业致命一击。从内因来看,国内光伏产业盲目扩张、产能过剩也是一个重要问题。随着赛维LDK、尚德等纷纷倒塌,中国光伏产业风光不再。

(2)公司转型过于激进,未充分考虑流动性风险

在面临着产品价格不断下跌、毛利被大幅压缩的行业大背景,在经营业绩的压力下,2011年下半年,C公司开始率先尝试全面向电站投资建设转型:一方面自身大量进行电站项目投资,另一方面,组件销售也全面直接面向电站投资商。该转型虽然可能提高公司的组件获利水平,但也将公司的资金周转风险推向了极致。一般来说,电站项目投资需要在项目上网协议约定的时间内完成上网,方能取得约定的补贴,故电站项目建设的时效性非常强。另外,境外光伏电站投资采取自有资金20%、银行贷款80%的方案,故在电站投资建设过程中,银行的资金支持非常重要,如果未及时获得银行贷款,在电站建设的时效性要求下,公司必将大量投入自有资金,公司资金周转将被推入深渊。

(3)欧债危机使公司资金陷入全面困境

C公司未预测到欧债危机以及欧洲经济衰退导致当地银行对电站建设贷款收紧银根,贷款比例缩减、放款速度拖延。于是,本应通过银行贷款融资支付的组件款和EPC商费用(两项大约各占电站总投资的60%-70%)只能通过自有资金解决,待电站建成并网发电三个月后才能够申请银行贷款融资。2011年下半年开始,由于已完成大规模的电站前期投资,因此C公司只能不断的向所投资电站销售自产组件,且短期内无法收回应收款。过于冒进的投资策略,导致C公司资金紧张。C公司外售组件的客户基本均锁定为光伏电站投资商(相对来说毛利较高)。这些客户同样需依赖银行贷款融资以支付组件款,在欧洲银行不断紧缩银根的趋势下,客户付款周期一拖再拖,进一步加剧了C公司资金链的紧张情况。

(4)国内银行抽贷导致资金链断裂

光伏行业陷入困境后,国内银行将光伏列入重点关注行业,紧缩银根,加大贷款催收力度,公司融资渠道受到了极大限制。截至2012年三季度末,C公司已到期未成功办理续贷的银行贷款大约5亿元,但其余到期的银行贷款仍办理了续贷。到了10月份,银行对C公司的信贷紧缩进一步加剧。11月初开始,C公司到期银行贷款在偿还后,办理贷款的相关分行以审批权收归总行为由,拒绝为C公司续贷,当月金额达3.8亿元,C公司资金链基本断裂。

2、风险事件应对及处置

(1)流动性风险化解方案执行情况不佳

为了应对流动性风险,C公司制定了化解流动性风险的方案,包括加速应收账款的催收工作、出让已具备变现条件的海外电站、尽快处置境内非核心资产、自主生产和代工模式相结合等措施。由于行业尚未摆脱低谷期,加之C公司内部运作紊乱,流动性风险化解方案未能得到有效执行,C公司未能摆脱流动性危机、资金高度紧张。经各方通力协调下,“11C债”第一期利息在2013年3月X日如期支付。

(2)公司债第二期利息未能如期足额偿付,公司债终止上市

“11C债”第一期利息如期支付,但C公司2011年和2012年连续两年亏损,“11C债” 也因此于2013年7月X日起暂停上市。尽管采取多种措施,公司的经营情况并未好转,偿债能力持续弱化,违约风险并未化解。2014年3月,“11C债”第二期8980万利息仅按期支付400万元,构成实质性违约。2014年5月X日,因公司连续三年亏损,“11C债”终止上市。

(3)破产重整化解风险

2014年4月X日,债权人以C公司不能清偿到期债务,并且资产不足以清偿全部债务、明显缺乏清偿能力为由,向S市第一中级人民法院提出关于对C公司进行破产重整的申请。2014年6月X日,法院受理债权人对C公司的重整申请,并指定专业机构担任C公司的管理人,管理人梳理公司债权债务、招标重组方、筹备债权人会议。2014年10月X日,C公司披露了重整计划,并开始执行包含清偿“11C债”债务的重整计划。2014年12月X日,公司披露《关于重整计划执行进展的公告》,“11C债”的本金、利息、复利、罚息等均已兑付完毕。至此,“11C债”本息偿付完成,违约风险化解。

3、案例启示

一是C公司危机的爆发离不开行业的剧烈下滑,若投资者在项目投资过程中能对行业的发展趋势进行准确的预判,预先采取行动规避风险,从而减少损失。二是大多数个人投资者认购公司债时并未对公司债的风险有充分的判断,认为公司债作为债权类产品等价于银行存款保本保息,从而在债券存在偿付风险时出现了部分过激的举动,“11C债”违约事件打破了刚性兑付的预期,揭示了债券投资天然信用风险的属性。

(二)有关D公司债券回售风险及处置案例

D公司(以下简称“发行人”)2016年面向合格投资者公开发行公司债券(以下简称“16D债”),于2016年1月完成发行,发行规模10亿元。因发行人2015年亏损4.77亿元,导致“16D债”发行完成后不符合上市条件,并触发了投资者回售条款。经多方努力协作,发行人于2016年6月完成“16D债”本金10亿元和期间利息的全额回售,有效保护了投资者的合法权益。

1、案例概述

(1)“16D债”发行阶段情况

发行人主要从事G省省内重点电力项目投资和电力生产。经中国证监会核准,本期债券于2016年1月完成发行,发行规模10 亿元,7年期,票面利率3.5%。主体信用等级为AA+,债项信用等级为AAA。债券持有人为10家机构投资者,不涉及个人投资者。“16D债”发行阶段的报告期间为2012年-2015年6月,2012年-2014年发行人归属于母公司所有者净利润(以下简称“净利润”)分别为14,143.85万元、12,822.54万元和6,271.51万元,平均可分配利润为11,079.30万元,不少于“16D债”一年的利息,满足发行条件。

(2)发行后不符合上市条件

2016年5月,受托管理人C证券向交易所提交“16D债”的上市申请,更新报告期间为2013年-2015年。由于受经济大环境影响,发行人火电项目限电严重,开工率不足,以及受发行人2015年投资收益大幅减少的影响,2015年发行人净利润亏损47,664.08 万元。根据《证券法》第五十七条规定,申请公司债券上市交易条件之一为“公司申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件”;《证券法》第十六条规定,公开发行公司债券条件之一为“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”。由于发行人2015年净利润大幅亏损,结果最近三年平均可分配利润为-9,121.82 万元,无法覆盖本期债券一年的利息,“16D”已不符合《证券法》规定的上市条件。

(3)“16D债”回售情况

因“16D债”不符合《证券法》规定的上市条件,触发募集说明书约定的回售选择权。投资者于6月X日、6月X日进行回售选择申报,6月X日,发行人通过其募集资金账户,原路退回全部10家投资者共计25笔回售资金。回售工作顺利完成,“16D债”风险得到有效化解。

2、案例风险启示

在经济新常态下,公司经营面临的不确定性因素增多,经营业绩受市场环境影响较大,容易出现大幅波动,“16D债”案例具有一定的代表性。“16D债”发行后不满足上市条件,究其原因,是发行人所处的火力发电行业受宏观经济和政策影响较大,加之发行人所在地区上网电价较低,用电需求有限,导致 2015年经营业绩出现了巨额亏损。

因此,投资者应提高识别行业风险的能力,投资于受宏观经济影响较大的周期性行业项目时应有充分的研判,从而尽可能降低投资受损的风险。

(三)H公司公募债券违约及处置案例

风险事件回顾:行业下滑导致现金枯竭,通过转让资产让渡股份筹集偿付资金

H公司于2011年12月发行"11H01/02",发行金额28亿元,债券期限5年(附第3年末投资者回售选择权),无担保,由R证券有限责任公司承销并担任受托管理人。发行时L信用评级有限公司给予的主体及债项评级均为AAA。2012年1月,"11H01/02"在交易所上市交易。

H公司是一家从事风电设备制造行业的上市公司。在"11H01/02"发行后,风电设备行业由于产能过剩、竞争加剧、下游风电场开发速度放缓等原因进入调整期,行业内的大多数企业均出现业绩下滑的情形。2012年9月,L信用评级公司将发行人主体评级和债项评级均下调至AA+,评级展望为负面。2014年4月,H公司发布2013年年度报告,当年产生巨额亏损34.46亿元。由于连续两年亏损,"11H01/02"于5月起暂停上市,L信用评级公司9月下调其债项及主体评级至A,11月再次下调至BBB。

根据募集说明书约定,本期债券应于2014年12月实施回售,并于12月X日完成回售兑付。根据投资者申报,此次回售金额达25.6亿元。此前,由于长期处于资金紧张状态,H公司经营风险及公司债券违约风险不断加大,多次在信息披露文件中表明公司不确定是否能按期足额进行回售兑付。12月X日,H公司召开临时股东大会,审议通过《关于启动公司应收账款快速处置的议案》、《关于以资本公积金转增股本的议案》。后续通过外部意向投资人收购公司部分应收款,公司用资本公积金转增股本并由发起人股东让渡予意向投资人的方式,筹集到此次回售所需资金,回售风险得以化解。

"11H01/02"于2016年5月X日起恢复上市,5月X日债项及主体评级上调至A,并于12月X日完成剩余部分本息兑付。

投资小贴士:关注信息披露,不可掉以轻心

信息披露是投资者了解公司经营情况、财务状况和偿债风险最重要渠道和来源。早在2012年9月,"11H01/02"评级已发生下调,2014年发布的年报进一步反映企业生产经营重大不利变化,回售实施前的信息披露文件多次揭示回售存在的风险。对相信息披露保持关注能让投资者及时获取重要信息,合理研判投资风险。

目前交易所债券市场信息披露文件主要通过交易所官网披露,分为两大类。第一类是定期报告,包括年度报告和半年度报告,通常在每年4月末和8月末披露,能较为全面地反映发行人报告期主要经营成果、资产状况和风险情况;第二类是临时报告,目前有关法规和规则要求发行人及时披露可能影响其偿债能力或债券价格重大事项。两类报告都有较为明确的格式准则,一般能够涵盖影响债券价格和投资决策重要信息。

在"11H01/02"的案例中,评级公司评级报告和发行人信息披露公告先后披露影响发行人偿债能力重要事项及其财务上的影响,能起到及时揭示风险作用。对信息披露保持密切关注既是对自身投资行为负责,也是规避违约风险的关键所在。

二、债券风险提示词条

中国证监会投资者保护局、中国证监会公司债券监管部提醒您:

1、选择适合自己的债券品种,做理性合格投资者。

2、掌握风险识别和承担能力,知悉并自行承担公司债券投资风险。

3、仔细阅读募集说明书、审计报告、资产评估报告、评级报告等信息。

4、投资公司债券,个人名下金融资产不得低于五百万元人民币。

5、面向公众投资者公开发行的公司债券,信用评级要达到AAA级。

6、阅读债券募集说明书,关注公司债券募集资金用途。

7、选择合法证券经营机构,树立理性投资观念。

三、债券投资者权益保护知识试题

(一)判断题(共10题)

1、由于债券投资只能按债券的票面利率得到固定的利息,所以公司的盈利状况不会影响该公司的债券的市场价格,只会影响该公司的股票价格。()

2、公司债券募集资金的用途应该在债券募集说明书中披露。( )

3、收益的不确定性即为投资的风险,风险的大小与投资时间的长短成反比。( )

4、债券违约后,债券持有人可以依法提请法院采取共同诉讼。( )

5、债券上市之后,市场利率的走向一般不会影响到债务的价格波动。( )

6、债券的信用评级结果为AAA级的是最佳的投资等级。( )

7、公司债券的信用评级越高,该债券的发行利率就越高。( )

8、公开上市的债券其期限越长,其价格的波动性越大。( )

9、债券的性质是所有权凭证,反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。( )

10、公司债的违约风险高于国债的违约风险。( )

(二)不定项选择题(共10题)

1、债券刚性兑付时代结束了吗?

A、是

B、否

2、债券投资的风险主要有:

A、利率风险

B、经营风险

C、信用风险

D、财务风险

3、判断债券风险大小应主要考虑:

A、债券投资者的财务状况

B、债券投资者的竞争能力

C、债券发行者的财务状况

D、债券投资者的信誉

4、以下关于债券说法正确的是:

A、不同于股票,投资债券没有任何风险

B、只有当持有到期时,投资债券没有任何风险

C、赎回权是到期条款中投资者可以行使的权利

D、回售权是到期条款中有利于投资者的条款

5、下列属于有担保债券的有:

A、抵押债券

B、质押债券

C、国债

D、金融债券

6、在债券投资中,因通货膨胀带来的风险是:

A、违约风险

B、利息率风险

C、购买力风险

D、流动性风险

7、减少债券利率风险的方法是:

A、持有单一债券

B、持有多种债券

C、集中债券的到期日

D、分散债券的到期日

8、债券违约后投资者有哪些救济方法:

A、自主协商

B、仲裁

C、违约求偿诉讼

D、破产诉讼

9、一般而言,下列债券按其信用风险依次从低到高排序:

A、政府债券、公司债券、金融债券

B、金融债券、公司债券、政府债券

C、政府债券、金融债券、公司债券

D、金融债券、政府债券、公司债券

10、下列各项不属于影响债券利率的因素的是:

A、筹资者资信

B、债券票面金额

C、债券期限

D、借贷资金市场利率水平



参考答案:

判断题:1、╳ 2、√3、╳ 4、√5、╳ 6、√7、╳8、√9、╳10、√

选择题:1、A 2、AC 3、C 4、D 5、A 6、C 7、D8、ABCD 9、C 10、B



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